1.3 兵无常势 水无常形：20年A股格调变迁

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接着咱们回到A股，A股是不是也像好意思股相同，存在着格调飘移？要是A股不存在这种自得，我认为咱们就不需要计划这个问题了。然而我入行这15年时间，我的躬行嗅觉是，A股基本是以5年或者3~5年为周期进行轮动的。

比如2003—2009年，这6年时间，A股阛阓的投资东说念主最中枢的投资战场是在周期股。那几年狠恶的基金司理基本齐是玩周期的，而消耗和科技长短常不入流的。

其时的投资念念维是以大为好意思、以重为好意思，最遑急的是你们家有莫得矿，要是你们家有矿，我就会给很高的估值，至于这个矿有莫得被挖出来无所谓，我是按照储量来估值的。一波泡沫到极致的时候，它会特殊猖獗，统统的行业齐是这样。

这种格调到2009年8月以后就变了。2010—2015年，这5年时间，阛阓的主流格调是作念成长股，而况投资念念维滚动为以买卖形式见长，投资轻钞票。

5年之前，咱们买的股票是重钞票，然而5年之后，咱们要买的股票是轻钞票，最佳有互联网念念维，传统主业赚不收货无所谓，然而一定要有一种改进力，再加上并购重组。那几年出现的一些牛股基本齐是这种念念路，是以就导致前一个5年很牛的基金司理，在后一个5年特殊不适合，因为念念维形式不相同。就好像前5年你认为好意思女要像赵飞燕那样瘦，然而后5年你发现好意思女要像杨玉环相同胖，你让基金司理奈何办？他进退失据，他的价值不雅被颠覆了。

到了2016年，这个天下又变了，投资念念维酿成了将来的买卖形式不遑急，重要是在畴昔20年干得好不好。要是在畴昔20年干得好，即是中枢钞票，比如茅台、祥瑞、格力，这些股票又启动起来了。践诺上，在2013年、2014年，像茅台、格力这种类型的股票仍是被丢到历史的垃圾堆里了，东说念主们认为这些股票代表的是畴昔的腐臭的东西。寰球当今会合计特殊弱点，但这些事情咱们齐资格过。

是什么行业也不遑急了，重要是在每个行业中必须得是龙头。比如工程机械领域的三一重工，白酒领域的茅台，保障领域的中国祥瑞。什么行业不遑急，行业的界限被突破了。

2016—2018年，这三年时间，寰球合计创业板仍是被证伪了，这种买卖形式有问题。然而2018年启动，创业板又纪念了，然后科技股的投资又启动了。你要知说念，2016—2018年，科技股长短常惨的，然而从2018年，特地是2019年下半年，到当今为止，又是科技股的一种念念潮。

是以咱们就看到了一种什么自得呢？天然A股阛阓的历史并不长，到今天为止可能唯有30年的时间，而况信得过有参考价值的是2000年之后的年份，但这短短20多年里，每三五年A股就会有一轮玩法的改进。

玩法的改进会带来一个什么问题？投资的形式发生问题。在前一轮很牛的基金司理，到后一轮就会酿成填旋，A股一直存在这个问题。

从这个角度来讲，它会带来两个服从。第一个服从即是出资东说念主不知说念奈何承袭基金司理。因为浅近情况下，东说念主们齐是会承袭畴昔三五年弘扬得很好的基金司理。但问题的重要是，当你看到畴昔三五年弘扬很好的基金司理的时候，他的期间完结了，而你把钱给他以后，他就启动走下坡路了。这种承袭法子其实比有时承袭基金司理更差。

然而东说念主不会有时承袭的，因为合计我方有专科智商。有专科智商的东说念主可爱去计划，然而这个计划导向了一种比有时承袭更差的服从。

为什么会出现这种情况？因为畴昔三五年弘扬好的基金司理可能是选对了赛说念，当他花了三五年解释了我方的之后，他启动走衰运了。这个走衰运也不是说他的智商下落了，而是阛阓的玩法变了。

比如之前是敬重钞票，当今要看轻钞票了，选好意思规范变了你奈何办？你不即是以火去蛾吗？你作念得越好，死得越惨。然而你要知说念少许，当你莫得崛起的时候，掌抓的资金量是很少的；你解释了我方以后，掌抓的社会资源和资金量是很大的。是以这个行业就出现了一种悖论：大部分的基金司理最终并莫得挣到钱。

第二个服从即是迷濛。什么叫迷濛？特地是一些年青东说念主过问这个行业以后，要是莫得这种历史的穿透感和对历史的洞见，他会堕入一种迷濛：我是这样计划的，我畴昔三五年齐很得胜，追上了期间的规范，但当我追上期间规范的那刹那间，我就启动被期间淘汰，然后堕入迷濛，不知说念奈何作念投资、奈何作念计划。

这种情况在我身上发生过两次，然而因为我是一个敦朴的东说念主，我一直在探索和计划，我试图去超过这个迷雾。

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是以我想告诉寰球的是，行业比拟和行业轮动，在A股阛阓上和好意思股阛阓上是客不雅存在的。

咱们今天要讲的东西，统统不是像当今的一些卖方写的申报相同，说1月份配什么、2月份配什么、3月份配什么，或者说一季度配什么、二季度配什么，不是这个意见，那种层面的行业轮动我认为是无解的。天然我当年在卖方的时候也写过这类申报，然而我想说阿谁东西确切是很有时的，要是是基于阿谁东西去作念投资，是有一些问题的。

咱们今天所分析的行业比拟和行业轮动，是基于一种很历久的视角，它会接续很长一段时间。我不行说我方仍是找到了某种钥匙，然而我但愿通过本次课程和寰球统统探索一下这内部有莫得限定。

好意思股仍是呈现了70年的数据了，A股也仍是有15~20年的数据了，这内部有莫得限定可循？它到底是以什么样的相貌进行的？我今天想讲的行业比拟是这个层面的意见，统统不是说出现了哪个主义就应该买成长或是买价值，不是的，我认为那是很有时的。

许多东说念主说利率上行应该买价值股，因为流动性变差了，而成长股需要流动性。其实这种话只须一说出来，随即不错找到一个反例。

2013年银行业出现“钱荒”，利率笃信是上行的，然而2013年全年即是炒成长股。是以单纯地左证一个主义，比如利率上行或者M1、M2，来决定应该买哪个板块的股票，用这种念念路去作念投资，我认为是有很大问题的。

12月21日晚，云意电气披露2023年业绩预告显示，预计公司2023年实现营收15.86亿元—18.20亿元，相较上年同期的11.75亿元增长35%—55%，实现净利润2.99亿元—3.27亿元，相较上年同期的1.36亿元增长120%—140%，扣非后净利润为2.27亿元—2.56亿元，同比增长60%—80%，预计全年基本每股收益0.33元—0.41元。

疫情期间涌现的散户投资热潮出乎人们意料，目前这一势头仍在保持，印度4.1万亿美元的股市继续增长，基准股指势将连续第八年录得年涨幅，业内资深人士预计未来几年共同基金吸引的家庭金融资产占比将升高。截至今年3月，它们的占比不到9%，银行存款占比约为45%。

然而好意思股的70年和A股的20年，背后如实有一种格调的迁徙。是以我认为要是一个基金司理把我方摈弃于某一个领域，要是这个领域处在飞腾期，可能会很运气，然而一朝格调过了，可能就会很惨。要是你不约略去探究行业比拟背后的逻辑的话，就始终是被期间裹带的选手。

我想讲的第三个问题是什么？行业承袭其实比拟难。为什么比拟难？我其后反念念我的统统工作糊口，我想过一些问题。大部分战略计划员入行的时候，一定是在作念大势判断，不是在作念行业承袭，为什么会这样？道理很陋劣，大势判断所需要的常识储备远远低于行业承袭。

大势判断所需要的常识储备更多的是宏不雅层面的。因为大势判断的最终服从即是笃定A股、债券、商品、外汇哪个更好，践诺上是一个宏不雅的抉择。宏不雅天然也特殊复杂，但它的常识含量相对固定。然而要是过问到行业承袭这个领域，所要涵盖的内容可就多了，你必须要对许多子行业有我方的意志和聚合，还要去许多具体的公司作念调研，这些齐需要破耗广博的时间。

咱们当年入行的时候，可能也就花了一年时间计划宏不雅，然而要作念行业轮动就很曲折了。是以大部分的战略计划员在过问行业的时候，一启动承袭的首先点即是大判势断。

这即是为什么在这个阛阓上，你时常会发现战略计划员和宏不雅计划员打架，许多计划所存在这种情况。因为寰球相关的是一个问题，宏不雅计划员最终可爱去讲阛阓，战略计划员相关的践诺上亦然宏不雅问题。是以要是要对行业承袭提议有实战钦慕的建议，所需要的常识储备是许多的。

10年前，我就仍是是明星分析师了，然而我不错坦率地讲，当我离开申万，从卖方转作念买方的时候，我只具备大势判断的智商，不具备行业承袭的智商。是以在我后头的投资糊口中，每当遭遇这种大势判断的重要时点，比如2015年6月、2018年年头、2018年年底，我齐会特殊清亮地胜出。然而一朝触及行业承袭，就很萧条。因为这个时候不是通过大势判断和仓位来料理问题，而我行业承袭的智商也不够强。这即是我的事迹在畴昔几年处于颓势的根柢原因。奈何办？你得料理这个问题，是以我花了10年时间来念念考这个问题。

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